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1）货币政策的方向没有发生预期层面的改变，近来略微放松的货币供应更多去压窄了期限利差，资金利率仍然向上；

2）由于金融监管仍然在高敏感期，银行今年以来试图提升负债端的期限，资金利率曲线却出奇陡峭，Shibor 1Y比相对短期限的Shibor 7D和1D上升更快。

2、这个结构看上去是银行的成本及收益的倒挂，但实际影响并没有想象得那么大。

1）自2013年贷款利率全面放开后，银行已经可以通过主动性贷款利率上浮来缓解自身的利润压力；

2）银行对其他存款性公司的负债仅占5%左右，且1年期期限负债的比例应该极少， Shibor 1Y应该不具备衡量银行负债成本的标杆性。

3、银行利润很可能面临减速，但如果债市不继续猛烈下跌，银行资金链不会存在太大的风险（绝对利差比去年要好）。

4、资金利率持续上升说明货币政策依然在偏紧的阶段，强监管+紧货币这个对债市双杀的环境仍在继续，债券市场风险尚未完全出清。

5、从目前超平坦的曲线形态来看，债券市场已经接近底部的形态，但预计还有最后一跌。

6、建议负债稳定的机构可以酌情配置中长端利率债，而负债不稳定的机构可以再等待收益率的顶部进一步探明，在此之前，仍以配置短端债券、质押回购及同业存单获取资金利息为主。

风险提示：价格上行超预期、货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。
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